En mai, les marchés obligataires ont évolué dans un contexte toujours très volatil, corrélé au prix du Brent, et dominé par les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, la persistance des pressions inflationnistes et les interrogations sur la soutenabilité des finances publiques. Les rendements longs ont nettement progressé, le 30 ans américain atteignant 5,19% mi-mai, son plus haut niveau depuis 2007, tandis que le 10 ans est repassé au-dessus de 4,5%. Les taux européens ont également été entraînés à la hausse, le Bund atteignant 3,2% en milieu de mois, sous l‘effet combiné du choc énergétique, de la réévaluation des perspectives de politique monétaire et du volume élevé d‘émissions obligataires. L‘annonce d‘un potentiel accord US/Iran a permis une très forte détente sur les taux et le Bund a fini le mois à 2,94%. En zone euro, le PMI composite a reculé à 47,5 en mai, pénalisé par les services, tandis que le secteur manufacturier a mieux résisté grâce à des anticipations de commandes importantes. L‘indice du sentiment économique est remonté à 93,5, au-dessus des attentes, mais reste nettement inférieur à sa moyenne de long terme, confirmant un environnement de croissance fragile et un risque de stagnation au 2e trimestre. Aux États-Unis, les données macroéconomiques ont envoyé des signaux contrastés. L‘estimation du PIB du 1er trimestre a été révisée à la baisse, à 1,6% annualisé contre 2,0% précédemment, en raison d‘un ralentissement de la consommation des ménages et d‘une contribution plus faible des stocks. Les pressions sur les prix se sont toutefois intensifiées, avec une hausse persistante des coûts de production et des prix de vente. Dans le même temps, les bénéfices des entreprises ont progressé de 3,3% au 1er trimestre, confirmant la résilience des marges et la capacité des entreprises américaines à absorber une partie de la hausse des coûts.Sur le crédit, les spreads se sont encore resserrés, l‘iTraxx Main passant de 59 bps à 52 bps au cours du mois, revenant sur ses niveaux d‘avant conflit, mais les facteurs techniques s‘affaiblissent. Les capitaux ont continué d‘affluer légèrement vers la classe d‘actifs obligataire IG, celle-ci conservant un certain attrait, mais l‘environnement reste plus favorable aux maturités courtes et intermédiaires, compte tenu de la volatilité des taux longs, des incertitudes sur l‘inflation qui semble s‘ancrer et du risque que les déficits publics élevés continuent de peser sur les rendements. En face, l‘offre primaire a atteint des montants records, avec 103 Mds€ d‘émissions, soit le volume mensuel le plus élevé jamais observé, ce qui a entraîné les primes d‘émission à la hausse. Le marché a ainsi frôlé l‘indigestion, les flux ne compensant plus vraiment l‘offre. Par ailleurs, la BCE réduit son bilan et retire de la liquidité. Le marché primaire envoie donc un signal de fragilité que le marché secondaire ignore encore.À fin mai, le rendement à échéance s‘établit à 3,08%, la sensibilité a légèrement baissé à 3,0 et la notation moyenne du fonds a été maintenue à A-.